التحول في مجال الأورام لدى شركة فايزر: لماذا تستعد هذه الشركة العملاقة للأدوية، التي عانت من ضغوط شديدة، للعودة بقوة؟

على الرغم من تداول أسهم شركة فايزر (المدرجة في بورصة نيويورك تحت الرمز: PFE ) بالقرب من أدنى مستوياتها في عقد من الزمان، فإنها تُعيد تموضعها استراتيجيًا لتحقيق نمو كبير على المدى الطويل من خلال تحولها في مجال الأورام، وخاصةً من خلال استحواذها على شركة سيجين. وبينما لا يزال السوق مُركّزًا على انخفاض الإيرادات المرتبط بجائحة كوفيد-19 وانهيار براءات الاختراع المُرتقب، يتجاهل المستثمرون التوسع الهائل في خط إنتاج الشركة في مجال الأورام، وتدفقاتها النقدية الحرة القوية، وإمكانية ظهور العديد من المحفزات في عامي 2025 و2026، والتي قد تُؤدي إلى ارتفاع كبير في سعر سهمها.

النقاط الرئيسية:

1. تكشف مقاييس التقييم الحالية لشركة فايزر عن فجوة ملحوظة مع إمكانات نموها على المدى الطويل
2. أدى استحواذ شركة Seagen على شركة Pfizer مقابل 43 مليار دولار إلى إحداث تحول جذري في خط أنابيب الأورام التابع لشركة Pfizer
3. على الرغم من ضغوط الإيرادات على المدى القريب، لا يزال الوضع المالي لشركة فايزر قوياً مع مسارات متعددة للنمو
4. تظهر المقارنة مع المنافسين الرئيسيين أن شركة فايزر تقدم نسبة مخاطرة ومكافأة مقنعة بالأسعار الحالية
5. قد تؤدي المحفزات القادمة في عامي 2025 و2026 إلى إعادة تقييم كبيرة

مقدمة: السقوط من النعمة

لم تشهد شركات الأدوية العملاقة مثل فايزر تراجعًا حادًا في قيمتها السوقية. فبعد النجاح الباهر الذي حققته لقاح كوفيد-19 وعلاجاتها المضادة للفيروسات في الفترة 2021-2022، شهدت الشركة انخفاضًا حادًا في سعر سهمها بأكثر من 60% من أعلى مستوى له في ديسمبر 2021، والذي بلغ 52.61 دولارًا. وبسعرها الحالي البالغ حوالي 23.87 دولارًا، تُتداول فايزر بمضاعف ربحية يبلغ 7.41 فقط، وهو مستوى عادةً ما يُخصص للشركات التي تواجه تهديدات وجودية، وليس لإحدى أبرز الشركات المبتكرة في مجال الأدوية في العالم.

كانت الرواية السوقية المحيطة بشركة فايزر سلبية إلى حد كبير، وتركز على:

1. الانخفاض السريع في عائدات منتجات كوفيد-19
2. انتهاء صلاحية براءات الاختراع القادمة لأدوية رئيسية مثل Inlyta (2025) و Xtandi (2027)
3. تطورات غير مرضية في خطوط الأنابيب في مجالات مثل فقدان الوزن
4. مخاوف بشأن العائد على الاستثمار من عملية الاستحواذ على شركة Seagen بقيمة 43 مليار دولار

لقد أوجدت هذه النظرة المتشائمة ما أعتقد أنه إحدى أكثر فرص الاستثمار جاذبيةً في قطاع الأدوية اليوم. فالسوق يُقلل بشكل كبير من قيمة التحول الاستراتيجي لشركة فايزر وإمكانات محفظتها الموسعة في مجال الأورام.

انقطاع التقييم: رد فعل مبالغ فيه من السوق

تحكي مقاييس التقييم الحالية لشركة فايزر قصة مقنعة عن رد فعل السوق المبالغ فيه:

• نسبة السعر إلى الربحية: 7.41x (مقارنة بمتوسط الصناعة البالغ حوالي 15x)
• نسبة السعر إلى الربحية المستقبلية: 8.0x (بناءً على إرشادات عام 2025)
• عائد الأرباح: 7.20% (أعلى بكثير من متوسطه التاريخي)
• القيمة السوقية: 135.38 مليار دولار (انخفاضًا من أكثر من 300 مليار دولار في ذروتها)

عندما تُتداول أسهم شركة بمستوى فايزر عند هذه المستويات التقييمية، فإما أن السوق يتوقع تدهورًا دائمًا في أساسيات الأعمال، أو أنها تُتيح فرصةً مهمةً للمستثمرين المخالفين. أعتقد أن الاحتمال الأخير هو الصحيح.

في حين شهدت إيرادات وأرباح شركة فايزر انخفاضًا حادًا عقب عودة الطلب على منتجات كوفيد-19 إلى طبيعته، تشير توجيهات الشركة لعام 2025 إلى أن الاستقرار وشيك. وبالنسبة لعام 2025، تتوقع فايزر ما يلي:

• الإيرادات بين 61-64 مليار دولار
• ربحية السهم المعدلة 2.80-3.00 دولار
• نمو الإيرادات التشغيلية بنسبة 0-5% (باستثناء إيرادات كوفيد غير المتكررة)

هذه التوقعات، وإن لم تكن مُبهرة، لا تُبرر تقييمًا يُخصص عادةً للشركات التي تشهد تراجعًا مُزمنًا. والأهم من ذلك، أنها تُوفر أساسًا متينًا يُمكن من خلاله لتحول فايزر في مجال الأورام أن يُحرك النمو المُستقبلي.

الاستحواذ على شركة سيجين: ثورة في خطوط الأنابيب

في ديسمبر 2023، أتمت شركة فايزر استحواذها على شركة سيجين بقيمة 43 مليار دولار، في خطوة أحدثت تحولاً جذرياً في محفظة الشركة في مجال علاج الأورام. لم يقتصر هذا الاستحواذ على زيادة الإيرادات فحسب، بل مثّل تحولاً استراتيجياً ضاعف خط إنتاج فايزر في مجال علاج الأورام في مراحله المبكرة، وعزز مكانتها كشركة رائدة في تقنية الأجسام المضادة المقترنة بالأدوية (ADC)، وهي إحدى أكثر الطرق الواعدة في علاج السرطان اليوم.

جلب الاستحواذ على Seagen فوائد فورية وطويلة الأمد:

تعزيز المحفظة الفورية:

• أربعة أدوية لعلاج السرطان معتمدة من إدارة الغذاء والدواء الأمريكية (أدسيتريس، بادسيف، تيفداك، وتوكيسا)
• إيرادات مجمعة تبلغ حوالي 2.2 مليار دولار في عام 2023
• تتوقع شركة فايزر أن تساهم هذه الأدوية بأكثر من 10 مليارات دولار في الإيرادات المعدلة حسب المخاطر بحلول عام 2030

تحويل خطوط الأنابيب:

• ضاعفت شركة فايزر خط أنابيب الأورام إلى 60 برنامجًا
• منصة تكنولوجيا ADC الموسعة
• تمت إضافة العديد من مرشحي خطوط الأنابيب في المرحلة المتأخرة ذات الإمكانات الهائلة

لم يكن هذا الاستحواذ نتيجةً لليأس، بل انطلاقًا من بُعد نظر استراتيجي. تتيح تقنية ADC، التي ابتكرتها شركة Seagen، استهدافًا أكثر دقةً للخلايا السرطانية مع الحفاظ على الأنسجة السليمة. ويُنظر إلى هذا النهج بشكل متزايد على أنه مستقبل علاج السرطان، حيث من المتوقع أن ينمو سوق ADC العالمي بمعدل نمو سنوي مركب يتجاوز 10% حتى عام 2030.

تعليق ألبرت بورلا، الرئيس التنفيذي لشركة فايزر، الذي قال فيه: "نحن لا نجني ثمار ما جنينا، بل نجني ما جنينا". يُجسّد المنطق الاستراتيجي تمامًا. فالقيمة على المدى الطويل لا تكمن في المنتجات الحالية فحسب، بل في محرك الابتكار لدى سيجن.

القوة المالية رغم الرياح المعاكسة

وفي حين أن الضغوط على الإيرادات في الأمد القريب حقيقية، فإن الوضع المالي لشركة فايزر يظل قويا بشكل ملحوظ:

أداء الربع الأول من عام 2025:

• إيرادات بلغت 13.72 مليار دولار
• ربحية السهم المعدلة 0.92 دولار (أعلى بكثير من توقعات المحللين البالغة 0.66 دولار)
• الحفاظ على التوجيهات طوال العام على الرغم من التحديات الخارجية

قوة الميزانية العمومية:

• توليد تدفقات نقدية كبيرة
• توزيعات أرباح مغطاة جيدًا بالأرباح
• الاستمرار في تحسين التكلفة (استهداف توفير 7.7 مليار دولار بحلول عام 2027)

وفي مكالمة أرباح الربع الأول من عام 2025، أشارت إدارة فايزر إلى أنها "تتجه نحو الحد الأعلى" من نطاق توجيهات ربحية السهم المعدلة لعام 2025، مما يشير إلى أن الكفاءة التشغيلية وانضباط التكلفة تؤتي ثمارها.

المشهد التنافسي: كيف تتفوق شركة فايزر؟

ولكي ندرك تماماً إمكانات الاستثمار التي تتمتع بها شركة فايزر، يتعين علينا مقارنتها بالمنافسين الرئيسيين:

جونسون آند جونسون (NYSE: JNJ ):

• القيمة السوقية: حوالي 395 مليار دولار
• نسبة السعر إلى الربحية: ~25x
• عائد الأرباح: ~3.0%
• تحديات النمو: مواجهة انتهاء صلاحية براءة اختراع ستيلارا في عام 2025 والدعاوى القضائية المستمرة بشأن التلك

شركة ميرك وشركاه (بورصة نيويورك: MRK ):

• القيمة السوقية: حوالي 208 مليار دولار
• نسبة السعر إلى الربحية: ~16x
• عائد الأرباح: ~2.9%
• تحديات النمو: الاعتماد الكبير على كيترودا، الذي يواجه انتهاء صلاحية براءة اختراعه في وقت لاحق من هذا العقد

شركة AbbVie (المدرجة في بورصة نيويورك تحت الرمز: ABBV ):

• القيمة السوقية: حوالي 340 مليار دولار
• نسبة السعر إلى الربحية: ~20x
• عائد الأرباح: ~3.6%
• تحديات النمو: التعافي من أزمة براءات الاختراع في Humira من خلال نمو Skyrizi وRinvoq

بالمقارنة مع نظيراتها، تُقدّم فايزر معايير تقييم أكثر جاذبية بكثير، في حين تواجه تحديات مماثلة على مستوى الصناعة. وتشير فجوة التقييم إلى أن السوق يعتقد أن آفاق نمو فايزر أسوأ بكثير من منافسيها، وهو افتراض لا تدعمه سلسلة مشاريع الشركة ومبادراتها الاستراتيجية.

محفزات إعادة التقييم في الفترة 2025-2026

هناك العديد من المحفزات المحتملة التي يمكن أن تدفع إلى إعادة تقييم كبيرة لشركة فايزر في الأشهر الـ 12 إلى 24 المقبلة:

1. أهم محطات خط الأنابيب: من المتوقع الحصول على قراءات متعددة للمراحل المتأخرة، وخاصة من برامج الأورام، في الفترة 2025-2026، بما في ذلك البيانات من برنامج ديسيتاماب فيدوتين الواعد لعلاج سرطان المثانة.
2. توسيع الهامش: من المتوقع أن تحقق مبادرات تحسين التكاليف لشركة فايزر وفورات بقيمة 7.7 مليار دولار بحلول عام 2027، مما قد يؤدي إلى رفع هوامش التشغيل المعدلة.
3. نمو إيرادات الأورام: من المتوقع أن تحقق محفظة الأورام، وخاصة منتجات Seagen السابقة، نموًا قويًا مع الموافقة على المؤشرات الجديدة وتحسن التنفيذ التجاري.
4. تقدم برنامج GLP-1: إن التقدم الذي أحرزته شركة فايزر مع عقار دانوجليبرون، وهو مرشح برنامج GLP-1 الفموي، قد يضع الشركة في مكانة متقدمة في سوق السمنة سريعة النمو.
5. عمليات بيع أو تقسيم محتملة: قد يؤدي تحسين المحفظة الاستراتيجية إلى إطلاق قيمة للمساهمين، مع إمكانية بيع الأصول غير الأساسية.

مخاطر الاستثمار

لا تكتمل أطروحة الاستثمار دون الاعتراف بالمخاطر:

1. ضغوطات حافة الهاوية البراءاتية: تواجه شركة فايزر انتهاء صلاحية براءات الاختراع الخاصة بدواء Inlyta (2025) ودواء Xtandi (2027)، وهو ما من شأنه أن يؤثر على الإيرادات في الأمد القريب.
2. تحديات تكامل Seagen: يعتمد تحقيق الإمكانات الكاملة لعملية الاستحواذ على Seagen على التكامل الناجح وتنفيذ خط الأنابيب.
3. ضغوط تسعير الأدوية: قد يؤثر قانون خفض التضخم وإصلاحات تسعير الأدوية المستقبلية المحتملة على الربحية.
4. المنافسة في مجال علم الأورام: يعتبر مجال علم الأورام مجالًا تنافسيًا للغاية، حيث تسعى العديد من الشركات إلى تحقيق أهداف مماثلة.
5. عدم اليقين بشأن التعريفات الجمركية: وكما أشير إليه في مكالمات الأرباح الأخيرة، فإن التعريفات الجمركية المحتملة على الأدوية تخلق حالة من عدم اليقين.

ومع ذلك، عند مستويات التقييم الحالية، يبدو أن الكثير من هذه المخاطر قد تم تسعيرها بالفعل في السهم، مما يخلق نمطًا غير متكافئ من المخاطرة والمكافأة.

الخلاصة: قضية عودة شركة فايزر إلى الواجهة

لقد أتاح التراجع الحاد لشركة فايزر فرصةً قيّمةً للمستثمرين من أصحاب رؤوس الأموال. وقد وضع توجه الشركة الاستراتيجي نحو علم الأورام، لا سيما من خلال استحواذها على شركة سيجين، الشركة في صدارة أحد أكثر المجالات الواعدة في مجال الطب. ورغم أن التحديات على المدى القريب حقيقية، إلا أن التقييم الحالي يعكس نظرةً متشائمةً للغاية لا تأخذ في الاعتبار إمكانات خط إنتاج فايزر وتحولها الاستراتيجي.

مع وجود العديد من المحفزات في الأفق وعائدات الأرباح التي توفر دخلاً كبيراً في انتظار تنفيذ أطروحة الاستثمار، تقدم شركة فايزر واحدة من أكثر ملفات المخاطرة والمكافأة جاذبية في قطاع الأدوية اليوم.

بالنسبة للمستثمرين الراغبين في النظر إلى ما هو أبعد من المشاعر السلبية الحالية، فإن شركة فايزر بأسعار اليوم تمثل فرصة نادرة للاستحواذ على شركة رائدة في مجال ابتكار الأدوية بخصم كبير على قيمتها الجوهرية.