نادرًا ما كانت وول ستريت أكثر صخبًا في تحذيراتها من الفقاعات في تجارة الذكاء الاصطناعي بعد التحركات الصاروخية التي شهدناها مؤخرًا في أشباه الموصلات مثل شركة مايكرون تكنولوجيز (ناسداك: MU ) أو شركة سانديسك (ناسداك: SNDK ).

لكن جوردي فيسر ، يعتقد رئيس قسم أبحاث الذكاء الاصطناعي في شركة 22V Research أن المستثمرين المهووسين بالمضاربة المفرطة قد يسيئون فهم الدورة الاقتصادية برمتها.

وهو الآن يخبرهم أي جزء من تجارة الذكاء الاصطناعي على وشك أن يتولى زمام الأمور.

يشهد تطوير الذكاء الاصطناعي مرحلة جديدة، حيث يتخلى الفائزون في المراحل الأولى من دورة صناعة أشباه الموصلات عن دورهم لصالح التحديات المادية في المراحل الأخيرة: الطاقة، والمواد الكيميائية، والفضة. ويدعم فيسر هذا التوجه من خلال استثماراته الخاصة.

قال فيسر في مقطع فيديو نُشر يوم الأحد: "لقد بعت الآن ثلثي أسهمي في شركة ميكرون. ما زلت أعتقد أن سعرها سيرتفع، لكنني أعتقد أن هناك فقاعات وفرصًا استثمارية أخرى أفضل الاستثمار فيها".

دورة الذكاء الاصطناعي لها خريطة جديدة

يقسم إطار عمل فيسر اقتصاد الذكاء الاصطناعي إلى خمس طبقات، مع وجود التطبيقات والنماذج في الأعلى. وتحت ذلك توجد البنية التحتية للبيانات والرقائق، وفي القاعدة توجد الطاقة والأجهزة والسلع.

ويطلق عليه اسم "كعكة الذكاء الاصطناعي ذات الطبقات الخمس"، وهو هيكل استخدمه لبناء محافظ استثمارية موضوعية منذ انطلاق المرحلة الفاعلة للذكاء الاصطناعي في أواخر نوفمبر.

بحسب روايته، فإن المرحلة الافتتاحية لتلك الدورة كانت تخص الذاكرة والتغليف المتقدم والألياف البصرية والرفوف - وهي الطبقات التي قامت الشركات بتخزينها أولاً مع ازدياد الطلب على الحوسبة بشكل كبير.

لقد نضجت تلك المرحلة الآن.

"في الوقت الحالي، ينصب تركيزي على الشركات في المواضيع الثلاثة الأولى لأنها في المراحل المبكرة والمتوسطة من الدورة الاقتصادية"، هذا ما قاله فيسر لموقع بنزينغا في رسالة بريد إلكتروني.

وأضاف: "لكنني أعتقد الآن أن اختناقات الطاقة ستسيطر مع ارتفاع التضخم، لذلك أنا مهتم أكثر بالسلع والمواد الكيميائية لأنها في مرحلة متأخرة من دورة الذكاء الاصطناعي".

لماذا قد تصبح الفضة هي الميكرون القادم؟

كان فيسر متفائلاً بشأن الفضة كمدخل هيكلي لتطوير الذكاء الاصطناعي لعدة أشهر.

يستقر سعر المعدن - الذي يتتبعه صندوق iShares Silver Trust (NYSE: SLV ) - بالقرب من 80 دولارًا للأونصة، بانخفاض قدره 14٪ تقريبًا عن ذروته قبل حرب الخليج الثالثة في أواخر فبراير، ولكنه لا يزال مرتفعًا بأكثر من 140٪ على أساس سنوي.

ويرى أن التراجع الأخير يبدو وكأنه نفس الوضع الذي سبق انتعاش السوق في أعقاب أزمة الذاكرة.

قال فيسر في المقابلة: "الفضة جذابة للغاية بالنسبة لي للسبب الذي ذكرته للتو من الدورة السابقة".

وأضاف: "لقد تخلفت أسعار الفضة عن الارتفاع الأخير في سوق ذاكرة الوصول العشوائي الديناميكية (DRAM) بسبب تجاوزها للتوقعات العام الماضي. أعتقد الآن، ونحن ندخل في المرحلة الأخيرة من دورة الذكاء الاصطناعي التي أعمل عليها، أن الفضة ستلحق بالركب".

يُمثل التضخم الركيزة الثانية لهذه الفرضية. ويصدر مؤشر أسعار المستهلك لشهر أبريل يوم الثلاثاء، مع توقعات متقاربة عند 3.7% على أساس سنوي. وبلغ عائد سندات الخزانة لأجل ثلاثة أشهر 3.69% في 8 مايو.

وقال فيسر: "من المرجح أن نشهد هذا الأسبوع ارتفاع مؤشر أسعار المستهلكين على أساس سنوي إلى ما يزيد عن عوائد سندات الخزانة لمدة 3 أشهر لأول مرة منذ عام 2023".

"أعتقد أننا نشهد تحولاً في النظام نحو المزيد من الاستثمارات التي تعزز التضخم خلال النصف الثاني من العام."

في نموذجه، تؤدي أسعار الفائدة الحقيقية السلبية على النقد إلى إجبار السوق على التناوب. ويفضل هذا النظام الفضة والذهب والبيتكوين (العملة الرقمية: BTC ) كاستثمارات أساسية بدلاً من كونها استثمارات ثانوية.

بحسب فيسر، فإن الاحتياطي الفيدرالي بقيادة وارش سيمتنع عن رفع أسعار الفائدة.

وقال لـ Benzinga: "لا أعتقد أنه من المرجح أن يرفع الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة، على الرغم من أنني أتوقع أن يزداد الضغط في وقت يشهد فيه الاحتياطي الفيدرالي استقطاباً شديداً ويبدو فيه الاختلاف في الآراء مرتفعاً للغاية".

لماذا الطاقة، ولماذا المواد الكيميائية الآن؟

أغلقت شركة كاتربيلر (المدرجة في بورصة نيويورك تحت الرمز: CAT ) الربع الأخير من العام برقم قياسي بلغ 62 مليار دولار من الطلبات المتراكمة، وتوقعت أن تتضاعف مبيعات معدات توليد الطاقة ثلاث مرات بحلول عام 2030. وتندرج شركات ستيرلينغ إنفراستركتشر (المدرجة في بورصة ناسداك تحت الرمز: STRL )، وفلوينس إنرجي (المدرجة في بورصة ناسداك تحت الرمز: FLNC )، وفيسترا (المدرجة في بورصة نيويورك تحت الرمز: VST )، وإيتون (المدرجة في بورصة نيويورك تحت الرمز: ETN ) ضمن نفس القطاع، إلى جانب قطاع المرافق العامة وشبكات النقل الأوسع.

تعتبر المواد الكيميائية الطبقة التي يعتقد فيسر أنها الأقل تقديراً - المدخلات المتخصصة للتغليف المتقدم، وأنابيب الألياف البصرية، والبطاريات، ودورة ترقية الذكاء الاصطناعي في السيارات والهواتف والأجهزة المنزلية.

وصف فيسر شركة كيمورز (المدرجة في بورصة نيويورك تحت الرمز: CC ) بأنها من بين الشركات التي يثق بها بشدة في قطاع الكيماويات. وقد ارتفع سعر السهم بنسبة 88% منذ بداية العام.

متى ستعود التجارة إلى البرمجيات؟

عندما سُئل فيسر عما إذا كانت أسهم البرمجيات تمثل فرصة بعد عمليات البيع المكثفة، جادل بأن أسهم البرمجيات بشكل عام لا تزال استخدامًا سيئًا لرأس المال مقارنة بالتوسع المادي، لكنه انتقائي.

وأشار إلى شركة Cadence Design Systems Inc. (NASDAQ: CDNS ) وشركة Synopsys Inc. (NASDAQ: SNPS ) وشركة Palantir Technologies Inc. (NASDAQ: PLTR ) وشركة Oracle Corp. (NYSE: ORCL ) كاستثناءات لأنها أقرب إلى طبقة الحوسبة المادية من نماذج SaaS التقليدية.

قال فيسر في المقابلة: "أعتقد أن نماذج SaaS القائمة على عدد المستخدمين هي استخدام سيئ للطاقة الذهنية في هذه المرحلة".

وأضاف: "هناك مشروع تطوير فعلي للذكاء الاصطناعي بقيمة 90 تريليون دولار، وفقًا لما ذكره جينسن هوانغ، الرئيس التنفيذي لشركة إنفيديا (ناسداك: NVDA ). فلماذا يحتاج الناس إلى البحث عن شركة برمجيات كخدمة رخيصة الثمن في حين أننا بدأنا للتو هذا التطوير؟".

بحسب فيسر، فإن شركات البرمجيات التي تستفيد من الحوسبة المؤسسية ونشر وكلاء الذكاء الاصطناعي تحقق نجاحًا. أما نموذج البرمجيات كخدمة التقليدي، حيث يرتبط الدخل بعدد المستخدمين الذي باتت وكلاء الذكاء الاصطناعي تلغيه، فلا يحقق هذا النجاح.

أمضى مؤشر iShares Expanded Tech-Software Sector ETF (BATS: IGV ) معظم العام دون متوسطه المتحرك لـ 200 يوم. هذا التباين هو السبب.

ما هي "المراجحة المعيارية"؟

إن الخيط الذي يربط جميع دعوات فيسر هو ما يسميه "المراجحة المعيارية" - عدم التوافق الهيكلي بين مؤشر تم بناؤه لعصر البرمجيات واقتصاد يتم إعادة بنائه لعصر الذكاء الاصطناعي.

وأشار إلى أنه على مدى السنوات الخمس عشرة الماضية، كانت العبارة الاستثمارية السائدة هي عبارة جيف بيزوس ، "هامش ربحك هو فرصتي".

العبارة الجديدة، في صياغته، هي "إن استثمارك الرأسمالي هو فرصتي".

تتوقع شركات الحوسبة السحابية العملاقة - مايكروسوفت (ناسداك: MSFT )، وأمازون دوت كوم (ناسداك: AMZN )، وألفابت(ناسداك: GOOGL )، وميتا بلاتفورمز (ناسداك: META ) - إنفاق ما يقرب من 725 مليار دولار من النفقات الرأسمالية المجمعة في عام 2026، مع تراكمات تعاقدية على الحوسبة السحابية تتجاوز 2 تريليون دولار.

ما يتغير، من وجهة نظره، هو من يحصل على الدولار الإضافي.

إن المتلقين ليسوا الشركات السبع الرائعة التي بنت خنادق على البرمجيات في العقد الأول من القرن الحادي والعشرين. إنهم الشركات التي تبيع الطاقة والنحاس والفضة والمواد الكيميائية والتغليف المتقدم والألياف الضوئية ومعدات الشبكة لكل من يحاول توسيع نطاق الذكاء.

ووفقًا لـ Visser، فإن الصناديق السلبية مرتبطة بشكل آلي بأوزان قديمة - البرمجيات، والسلع الاستهلاكية الأساسية، والخدمات المالية، وخدمات الشركات الكبيرة - والتي لم تعد تعكس مكان خلق القيمة الاقتصادية.

كل مدير استثمار نشط يتم قياس أدائه وفقًا لمؤشر S&P 500، بحكم التعريف، يقلل من وزن الأسهم التي تدفع السوق فعليًا إلى الارتفاع.

مع تسارع المرحلة الفاعلة للذكاء الاصطناعي، تتسع الفجوة بين الأوزان المعيارية ومكان وجود رأس المال.

حققت المرحلة الأولى أرباحها من خلال شركتي مايكرون وإنفيديا. أما المرحلة التالية، من وجهة نظره، فتمر عبر الفضة والطاقة والمواد الكيميائية - وما يصاحبها من معوقات.

صورة: Shutterstock