ارتفعت أسهم شركة صناعة الأحذية التعاقدية بعد أن أعلنت عن مبيعات فاترة في الربع الثاني، ربما بسبب التعليقات المتفائلة من أكبر عملائها، شركة نايكي.

النقاط الرئيسية:

• ارتفعت أسهم شركة صناعة الأحذية التعاقدية ستيلا إنترناشونال بنحو 10% في أربعة أيام تداول بعد أن أصدرت تحديثًا تجاريًا باهتًا للربع الثاني
• انخفض متوسط سعر بيع الشركة مع إغلاقها لعمليات البيع بالتجزئة وتحولها بعيدًا عن العلامات التجارية غير الرسمية للتركيز على الأحذية الرياضية

لم يكن آخر تحديث لأعمال شركة ستيلا إنترناشونال هولدينغز المحدودة (1836.HK) (OTCPK: SLNLF) الأسبوع الماضي مثيرًا للتفاؤل، إذ كشف عن استقرار الإيرادات وانخفاض أسعار منتجاتها الأساسية من الأحذية. مع ذلك، بدا أن المستثمرين لا يزالون يرحبون بالتوقعات، مما دفع أسهم الشركة إلى الارتفاع بنسبة 9.3% خلال أيام التداول الأربعة التي تلت الإعلان.

وقالت ستيلا إن إيراداتها ارتفعت بنسبة 2.9% على أساس سنوي في الربع الثاني إلى 444 مليون دولار، في حين انخفض متوسط سعر البيع (ASP) خلال الفترة بنسبة 1.7% وارتفع حجم شحناتها بنسبة 4.1% إلى 15.4 مليون زوج من الأحذية.

ستقدم ستيلا مزيدًا من التفاصيل في تقريرها الرسمي لمنتصف العام، والمُرجح صدوره الشهر المقبل. وأرجعت الشركة تباطؤ نمو حجم المبيعات جزئيًا إلى شحن مليون زوج من الأحذية قبل الموعد المحدد في النصف الأول من عام 2024، مما أدى إلى تضخيم الرقم المسجل في العام الماضي بشكل مصطنع. كما عزت انخفاض متوسط سعر البيع إلى ارتفاع نسبة الأحذية الرياضية في مزيج أعمالها، والتي تُباع بأسعار أقل من الأحذية الفاخرة والعصرية.

قد يكون أحد العوامل المحفزة الرئيسية للارتفاع الأخير في سعر السهم هو تحول ستيلا المستمر في نشاطها الرئيسي نحو التركيز على الأحذية الرياضية. فعلى مدار معظم تاريخها الممتد لأكثر من ثلاثة عقود، ركزت ستيلا تقليديًا على العلامات التجارية الفاخرة والأزياء والملابس الكاجوال. وتُعتبر الأحذية الرياضية حديثة نسبيًا في تشكيلة منتجاتها، ويبدو أن المستثمرين راضون عما يرونه، حتى مع تهديد الرسوم الجمركية الأمريكية لجميع الدول التي تُصنّع فيها الشركة.

أحد هؤلاء المشترين، شركة نايكي العالمية العملاقة (NKE.US)، ساهم بنسبة 38% من إيرادات ستيلا العام الماضي. ويبدو أن ستيلا تعتمد بشكل متزايد على نايكي، التي ارتفعت أسهمها بنسبة 27% خلال الشهر الماضي، على الرغم من إعلانها عن نتائج ضعيفة، شملت انخفاضًا في مبيعاتها بنسبة 12% وانخفاضًا في أرباحها بنسبة 86% في الربع الأخير المنتهي في مايو. إلا أن نايكي أعلنت أنها تشهد تحولًا، وأن مبيعاتها للأشهر الثلاثة المنتهية في أغسطس ستتجاوز توقعات المحللين.

تعرضت أسعار بيع الأحذية لشركة نايكي لضغوط مؤخرًا، كما تتعرض صناعة الأحذية بأكملها لضغوط إضافية هائلة بسبب الرسوم الجمركية الأمريكية التي تُطبق على جميع الدول التي تُصنع فيها منتجاتها تقريبًا، ومعظمها في آسيا. لكن ستيلا قد تكون في وضع أفضل من العديد من نظيراتها. فهي لم تكن فقط من أوائل الشركات التي بدأت بنقل إنتاجها خارج الصين في أواخر التسعينيات، بل تتمتع أيضًا بمركز مالي قوي، وتاريخ حافل بتوزيع الأرباح على المساهمين.

بالنسبة لشركة ستيلا، فإن انخفاض أسعار البيع لا يعكس ضغوط التسعير على منتجاتها المحددة، بل يرجع إلى التحول في الأحذية الرياضية مع تباطؤ النمو في منتجات الأزياء التقليدية والفاخرة وحتى البدء في الانكماش بالنسبة للأحذية غير الرسمية.

لتعزيز عزلتها عن التوترات التجارية بين الولايات المتحدة والصين، تُنفق ستيلا 100 مليون دولار أمريكي على مصنع مُخصص لشركة نايكي في إندونيسيا، ومن المقرر افتتاحه عام 2026، بطاقة إنتاجية سنوية تبلغ 10 ملايين زوج من الأحذية. كما تُحقق الشركة تقدمًا مُسبقًا في خطتها الممتدة لثلاث سنوات لتحقيق هامش ربح تشغيلي بنسبة 10% ونمو في الأرباح بعد الضرائب بنسبة 10% بين عامي 2023 و2025.

توسيع القدرة

بدلاً من تقليص الإنتاج في مواجهة ركود المبيعات وضغوط الأسعار، تعمل ستيلا على توسيع طاقتها الإنتاجية. سيضيف المصنع الجديد في إندونيسيا، إلى جانب مصنع آخر في بنغلاديش، طاقة إنتاجية إجمالية جديدة تبلغ 15 مليون زوج من الأحذية سنويًا، بزيادة قدرها الربع عن طاقتها السابقة البالغة 60 مليون زوج والتي حافظت عليها لسنوات. تعمل مصانعها الحالية في الصين وفيتنام بكامل طاقتها الإنتاجية.

في العام الماضي، ارتفع هامش ربح ستيلا التشغيلي إلى 11.9% من 10.7% في عام 2023، بينما ارتفع عائدها على رأس المال المستثمر إلى 21.6%، أي أكثر من ضعف مستواه في عام 2019، وذلك بفضل تولي فريق إدارة جديد، قائم على العائلة، مهام المؤسسين الأصليين للشركة. ومع نجاح جهود الفريق الجديد، ارتفع صافي ربح ستيلا بنسبة 21% العام الماضي ليصل إلى 170 مليون دولار أمريكي، بينما نمت إيراداتها بنسبة 3.5% لتصل إلى 1.5 مليار دولار أمريكي.

كما دأبت ستيلا على توزيع أرباح على مر السنين، غالبًا ما تعادل عوائدها 10% أو أكثر، حتى مع تمكنها من زيادة صافي ربحها النقدي بنسبة 45.3% ليصل إلى 417.6 مليون دولار أمريكي بنهاية العام الماضي. وأنهت الإدارة الجديدة أيضًا تجربة استمرت قرابة 20 عامًا مع علامتها التجارية الخاصة ببيع الأحذية بالتجزئة. وبدأت الشركة بتجربة حقائب اليد، وذكرت في تقريرها السنوي لعام 2024 أنها تتطلع إلى الاستحواذ على شركة صغيرة لتصنيع حقائب اليد والإكسسوارات في فيتنام، والتي قد تُصبح "ركيزة أساسية للنمو".

ستيلا ليست جديدة على تنويع إنتاجها خارج الصين، وهو توجهٌ حديثٌ لدى العديد من الشركات في أعقاب الجائحة والتعريفات الجمركية الأمريكية التي استهدفت المنتجات الصينية. تأسست ستيلا عام ١٩٨٢ في تايوان، وبدأت التصنيع في البر الرئيسي الصيني في التسعينيات، حيث كانت تُصنّع في البداية أحذيةً للعلامات التجارية منخفضة التكلفة، ثم للعلامات التجارية الفاخرة في أوائل الألفية الثانية. أُدرجت في بورصة هونغ كونغ عام ٢٠٠٧، ثم أطلقت علامتيها التجاريتين "ستيلا لونا" و"وات فور".

بلغت أعمالها ذروتها في منتصف العقد الثاني من القرن الحادي والعشرين، لكن التوسع المفرط أدى إلى انخفاض الإيرادات والأرباح لمدة خمس سنوات، قبل وصول فريق إدارة جديد ليحل محل المؤسسين. ولم تعد الإيرادات بعد إلى أعلى مستوى لها في عام ٢٠١٥، وهو ١.٧ مليار دولار.

بدأت شركة ستيلا في نقل بعض عمليات التصنيع الخاصة بها إلى فيتنام من البر الرئيسي الصيني في عام 1998 من خلال مشروع مشترك، وأضافت مرافق في إندونيسيا وبنجلاديش والفلبين بين عامي 2012 و2014. وتقدر شركة دي بي إس أن 75% من إنتاج الشركة سيكون خارج الصين بحلول نهاية هذا العام.

في حين يبدو التنويع خطوةً صائبةً، إلا أن عوامل الخطر الرئيسية لا تزال قائمةً في اعتماد ستيلا الكبير على نايكي، بالإضافة إلى عدم القدرة على التنبؤ بالنتائج في ظل إدارة ترامب الثانية. تُطبق معدلات الرسوم الجمركية الأمريكية المرتفعة حاليًا على جميع قواعد إنتاج ستيلا، مع أن الرسوم الجمركية في إندونيسيا منخفضة نسبيًا مقارنةً بالدول الأخرى بعد أن توصلت البلاد إلى اتفاق تجاري مع الولايات المتحدة هذا الشهر.

في مذكرة صدرت في يوليو الماضي قبل آخر تحديث لأعمال ستيلا، رفع بنك DBS تصنيف الشركة إلى "شراء" بعد أن أوضحت ستيلا أنها تتوقع أن تتأثر أعمالها بالرسوم الجمركية الأمريكية بما يتراوح بين 6 و7 ملايين دولار أمريكي في النصف الثاني من عام 2025. كما رفع DBS توقعاته لأرباح ستيلا لعام 2026 بنسبة 10%. وبينما حذرت بنوك أخرى المستثمرين من الشركات المعرضة للرسوم الجمركية بشكل عام، فإن هذه التحذيرات لا تشمل ستيلا.

على سبيل المثال، رفعت جولدمان ساكس مؤخرًا توقعاتها لمبيعات وأرباح شركات التصنيع التعاقدي بنسبة 3% و8% في المتوسط، مع تأكيدها على توصيتها بشراء سهم ستيلا. يُتداول سهم الشركة حاليًا عند نسبة سعر إلى ربحية تبلغ حوالي 10، متفوقًا على نسبة 6.7 لمنافستها يو يوين (0551.HK)، والتي تمتلك سجلًا مشابهًا.

إخلاء مسؤولية بنزينجا: هذه المقالة من مساهم خارجي غير مدفوع الأجر. لا تعكس هذه المقالة تقارير بنزينجا، ولم تُحرَّر من حيث المحتوى أو الدقة .