هل تجارة الذكاء الاصطناعي مفرطة في الاعتماد على الرافعة المالية لدرجة تضر بها؟

لم يكن انخفاض أسعار الرقائق يوم الثلاثاء مجرد مؤشر على تراجع جاذبية الذكاء الاصطناعي. صحيح أن خسارة شركة ألفابت لاثنين من كبار علماء الذكاء الاصطناعي، بالإضافة إلى المخاوف المتجددة بشأن تكاليف البنية التحتية للذكاء الاصطناعي، قد منحت المستثمرين دافعاً لتقليل المخاطر، إلا أن المشكلة الأعمق تكمن في أن أشباه الموصلات أصبحت من أكثر الصفقات ازدحاماً واستخداماً للرافعة المالية في السوق، مما قد يؤدي إلى تفاقم عمليات البيع بمجرد انطلاقها.

عندما يصبح وقود الصاروخ هو المشكلة

انخفض مؤشر Direxion Daily Semiconductor Bull 3x ETF (رمز التداول : SOXL في بورصة نيويورك) بنحو 20% في تداولات ما قبل افتتاح السوق صباح الثلاثاء. كما انخفض مؤشر VanEck Semiconductor ETF (رمز التداول: SMH) بنحو 6% في بداية التداولات. إن انخفاض مؤشر واحد بنسبة تقارب 20% قبل افتتاح السوق ليس مجرد صدفة، بل هو مؤشر على وجود عوامل هيكلية تُضخّم هذا الانخفاض بما يتجاوز تفسير الأخبار وحدها.

إليكم آلية عملها. تستخدم منتجات مثل SOXL المشتقات المالية لمنح المستثمرين ثلاثة أضعاف العائد اليومي لمؤشر PHLX لأشباه الموصلات. فعندما يرتفع المؤشر بنسبة 2%، يهدف SOXL إلى الارتفاع بنسبة 6%. ولكن نظرًا لأن هذه المنتجات تُعاد ضبطها يوميًا، فإنها تحتاج إلى إعادة موازنة مراكزها باستمرار للحفاظ على النسبة الصحيحة. وعندما ينخفض السوق، يتعين عليها البيع عند انخفاض الأسعار للحفاظ على هدف الرافعة المالية.

تخيل الأمر كسيارة يزداد وزنها كلما حاولت التباطؤ. كلما انخفض السوق بشدة، زادت عمليات البيع التي تضطر هذه الصناديق إلى القيام بها، مما يدفع الأسعار إلى الانخفاض، الأمر الذي يحفز المزيد من عمليات البيع من الصندوق التالي. لم تتغير شركات تصنيع الرقائق الأساسية بين عشية وضحاها، لكن المنتجات المبنية عليها قد تجعل السوق يتصرف كما لو أنها تغيرت.

أوضح الاستراتيجيون في أوبنهايمر الأمر جليًا في مذكرة لعملائهم هذا الأسبوع، إذ كتبوا: "لقد بات واضحًا تمامًا أن هذا الارتفاع في سعر سهم سيدني مورنينغ هيرالد مدفوعٌ بعوامل تتجاوز بكثير حتى أكثر المتفائلين بذكاء الاصطناعي". هذا ليس تحذيرًا بشأن التقييم، بل تحذيرٌ بشأن التمركز، وهذه غالبًا ما تكون الأهم على المدى القصير.

كوريا تزيد الأمر تعقيداً.

إذا كانت قصة صناديق المؤشرات المتداولة ذات الرافعة المالية في الولايات المتحدة تبدو مجردة بعض الشيء، فإن النسخة التي تجري في كوريا الجنوبية الآن تجعل المخاطر تبدو حقيقية للغاية.

انخفض مؤشر كوسبي الكوري الجنوبي بنحو 10% خلال الليل، بعد أن حذرت الجهات التنظيمية علنًا من أن الارتفاع في صناديق المؤشرات المتداولة لأسهم شركات تصنيع الرقائق الإلكترونية ذات الرافعة المالية قد تجاوز الحد المعقول. واستجابةً لذلك، قام المستثمرون الأجانب ببيع أسهم شركات تصنيع الرقائق الإلكترونية بكثافة. أحد هذه المنتجات، وهو صندوق Csop SK Hynix Daily 2x Leverage ETF، انخفض بنسبة 23.8%. لم يكن التحذير التنظيمي وحده سببًا في عمليات البيع المكثفة، ولكنه ساهم في كشف مدى ازدحام السوق وهشاشته.

لفهم حجم هذا الأمر، قدّم أوبنهايمر مقارنة جديرة بالتأمل. فصندوق SK Hynix المتداول في البورصة والمُدار بالرافعة المالية في كوريا، مقارنةً بحجم السوق المحلية، يُشبه امتلاك صندوق متداول في البورصة مُدار بالرافعة المالية بقيمة 750 مليار دولار أمريكي مُستثمر في سهم أمريكي واحد. هذا ليس منتجًا متخصصًا، فعندما يتحرك هذا الصندوق، يتأثر السوق بأكمله.

وهنا يعود الأمر مباشرةً إلى الشركات الأمريكية. تُعتبر شركتا إس كيه هاينكس وسامسونج منافستين لشركة مايكرون في مجال رقائق الذاكرة. عندما تتراجع أسهمهما بهذا الشكل الحاد بين ليلة وضحاها، فإن ذلك يُرسل إشارةً حول سوق الذاكرة بأكمله. انخفضت أسهم مايكرون بنحو 9% يوم الثلاثاء، بينما تراجعت أسهم سانديسك بنحو 10%. هذا ليس مجرد بيعٍ بدافع التعاطف، بل هو انعكاسٌ لنظرة المستثمرين إلى سيول وإعادة تقييمهم لدورة صناعة الرقائق العالمية.

لخص بن إيمونز، كبير مسؤولي المعلومات ومؤسس شركة "فيد ووتش أدفايزرز"، الأمر ببساطة قائلاً: "يكمن الرابط الكوري في أن أداء شركة مايكرون قد يؤثر بشكل أكبر على سامسونج وإس كيه هاينكس، حيث تقدم الشركة رؤى ثاقبة حول آفاق نمو القطاع". هذا التأثير متبادل، وهو ما يجعل هذه القصة تتجاوز كونها مجرد حدث محلي.

الذيل هو الذي يهز الكلب

ومن الجدير بالذكر أيضاً، لأي شخص يتابع من خارج الدائرة: أن تحرك يوم الثلاثاء يخبرك أكثر عن هيكل السوق مما يخبرك عما إذا كانت رقائق الذكاء الاصطناعي استثماراً جيداً على المدى الطويل.

لا تزال الشركات الأساسية، على الأقل حتى دورة الأرباح الأخيرة، تشهد نموًا سريعًا. ولكن عندما يتراكم قدر كبير من الرافعة المالية في قطاع ما، قد يهيمن إعادة توازن صناديق المؤشرات المتداولة مؤقتًا على حركة الأسعار، مما يجعل المؤشرات تبدو أسوأ بكثير من المؤشرات الأساسية. يمكن للرافعة المالية أن تطغى على واقع الأعمال الأساسي على المدى القصير دون أن تُغير بشكل دائم من جدوى الاستثمار. هذا هو الفرق الجوهري هنا.

إذا كان تحرك يوم الثلاثاء ناتجًا بشكل أساسي عن تخفيض قسري للرافعة المالية وليس عن تحول حقيقي في الطلب على الذكاء الاصطناعي، فإن الارتداد، عندما يحدث، قد يكون أسرع وأقوى مما يوحي به حجم الانخفاض. فالبيع القسري يُحدث تجاوزات في كلا الاتجاهين. وقد أشار إيمونز إلى نقطة مماثلة، موضحًا أن التراجع "قد يُزيل المراكز ذات الرافعة المالية وحالات التشبع الشرائي"، وقد يُتيح في النهاية فرصة لأولئك الراغبين في زيادة المخاطرة بمجرد استقرار الجلسة.

شركة ميكرون هي الاختبار الحقيقي التالي

بغض النظر عن مصير استراتيجية التمويل بالرافعة المالية، هناك اختبار جوهري قادم لا محالة. ستعلن شركة مايكرون تكنولوجي عن نتائجها المالية للربع الثالث يوم الأربعاء الموافق 24 يونيو، بعد إغلاق السوق.

والمخاطر مرتفعة بشكل غير عادي في الوقت الراهن.

كانت رقائق الذاكرة من أكبر المستفيدين من الإنفاق على البنية التحتية للذكاء الاصطناعي، حيث اشترت مراكز البيانات رقائق HBM بكميات هائلة لدعم مجموعات وحدات معالجة الرسومات. وقد تضاعفت أرباح شركة مايكرون أربع مرات تقريبًا منذ بداية العام، وتوقعت وول ستريت على نطاق واسع أن تؤكد نتائج يوم الأربعاء استمرار ازدهار سوق الذاكرة. التوقعات عالية.

يعني هذا عمليًا أن شركة مايكرون تدخل مرحلة الإعلان عن الأرباح وهي تحمل مسؤوليتين في آن واحد. فهي بحاجة إلى تحقيق أداء قوي في الربع الحالي لتلبية التوقعات، ولكنها تحتاج أيضًا إلى تقديم معلومات حول الطلب المستقبلي لطمأنة المستثمرين بعد التغييرات التي طرأت يوم الثلاثاء. إذا نجحت الشركة في تحقيق كلا الأمرين، فقد يُسهم ذلك في استقرار القطاع بأكمله، وليس فقط سهم مايكرون. ستراقب سامسونج وإس كيه هاينكس الوضع عن كثب أيضًا، لأن توقعات مايكرون تُعد مؤشرًا على دورة سوق الذاكرة العالمية.

إذا جاءت النتائج مخيبة للآمال، أو إذا كانت التوقعات أقل حدة من المتوقع، فإن المنتجات ذات الرافعة المالية التي لا تزال في طور التصفية ستجد دافعاً جديداً لمواصلة البيع. وتبدأ الدورة من جديد.

ما يجب متابعته إذا كنت تتابع سباقات نصف النهائي الآن

بعض الأمور العملية التي تستحق المتابعة خلال بقية الأسبوع.

أولاً، راقب أداء سهم SOXL خلال جلسة التداول يوم الثلاثاء. إذا استقر وبدأ بالتعافي، فهذه إشارة إلى أن موجة البيع القسري قد بدأت بالانحسار. أما إذا استمر في الانخفاض، فإن ضغط إعادة التوازن لا يزال قائماً، ومن المرجح حدوث المزيد من الخسائر.

ثانيًا، راقب أيضًا مؤشر كوسبي وصناديق المؤشرات المتداولة المرتبطة بالرقائق الكورية قبل افتتاح السوق الأمريكية يوم الأربعاء. نظرًا لتأثيرات السوق العابرة للحدود التي وصفناها، فإن ما يحدث في سيول خلال الليل يُعد مؤشرًا موثوقًا لما سيحدث عند افتتاح السوق في نيويورك.

ثالثًا، والأهم من ذلك، ستعلن شركة مايكرون عن نتائجها يوم الأربعاء بعد إغلاق السوق. الرقم الأكثر أهمية ليس فقط الإيرادات أو ربحية السهم، بل التوقعات المستقبلية، وتحديدًا أي تصريح للشركة بشأن الطلب على ذاكرة HBM وطلبات مراكز البيانات خلال النصف الثاني من عام 2026. هذا الجزء من المكالمة هو ما سيحدد ما إذا كانت دورة الإنفاق على الذكاء الاصطناعي لا تزال قائمة أم بدأت بالتباطؤ.

سوق رقائق المعالجات ليس معيباً، لكنه أصبح انعكاسياً بطريقة تجعل من الصعب قراءة أي تراجعات فيه بدقة. يوم الثلاثاء يُذكّرنا بأنه عندما يتراكم قدر كبير من الرافعة المالية في قطاع ما، حتى الشركات القوية قد تتداول وكأنها شركات متعثرة لفترة من الوقت.

المصادر: CNBC، مذكرة بحثية من أوبنهايمر، علاقات المستثمرين في شركة مايكرون تكنولوجي، مستشارو فيد ووتش، مجلة فورتشن، ناسداك.

هذه المقالة لأغراض إعلامية فقط ولا تُعدّ نصيحة استثمارية. البيانات المذكورة بتاريخ 23 يونيو 2026.

تنويه من بنزينغا: هذا المقال من مساهم خارجي غير مدفوع الأجر. ولا يمثل تقارير بنزينغا، ولم يتم تحريره من حيث المحتوى أو دقته.