في ديسمبر 2023، اتخذت شركة دبليو بي كاري (المدرجة في بورصة نيويورك تحت الرمز: WPC ) خطوةً لم تُقدم عليها منذ عقود: خفضت توزيعات أرباحها. انخفضت قيمة التوزيعات من 1.071 دولار إلى 0.860 دولار للسهم الواحد، أي بنسبة 19.7%، ما دفع المستثمرين الباحثين عن الدخل إلى التخلي عن أسهمهم. ولكن إليكم ما حدث بعد ذلك.

ثمانية أرباع متتالية من زيادات توزيعات الأرباح. يبلغ معدل التوزيع حاليًا 0.920 دولارًا، وقد أُعلن عنه في 15 ديسمبر 2025. وهذا يمثل ارتفاعًا بنسبة 7% عن أدنى مستوى له بعد خفض التوزيعات. التعافي حقيقي، لكن الفجوة مع معدل التوزيعات السابق لا تزال قائمة.

عند المستويات الحالية، لا يزال توزيع أرباح شركة WPC الفصلية أقل بنحو 14% مما كان عليه قبل التخفيض. بالنسبة للمستثمرين الذين اشتروا الأسهم بناءً على العائد السابق، يُعد هذا الفرق مهمًا. أما بالنسبة للمشترين الجدد الذين يُقيّمون السهم اليوم، فالسؤال مختلف: هل هيكل توزيع الأرباح هذا مستقر بما يكفي لمواصلة الارتفاع؟

الأرقام التي تقف وراء التعافي

ثلاثة مقاييس تحدد الوضع الحالي لشركة WPC اعتبارًا من الربع الثالث من عام 2025.

1. AFFO: 1.25 دولار للسهم الواحد (الربع الثالث من عام 2025)

ارتفعت التدفقات النقدية المعدلة من العمليات بنسبة 5.9% على أساس سنوي. وهذا هو التدفق النقدي الذي يدعم توزيعات الأرباح. وخلال الأشهر التسعة المنتهية في 30 سبتمبر 2025، بلغت نسبة التوزيع 73.0%، مما يتيح مجالاً لمزيد من الزيادات الطفيفة دون إرهاق الميزانية العمومية.

المصدر: ملحق WP Carey للربع الثالث من عام 2025، تم تقديمه في 28 أكتوبر 2025

2. نسبة صافي الدين إلى الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك: 5.8 مرة (بما في ذلك حقوق الملكية المستقبلية غير المسددة)

لا تزال نسبة الرافعة المالية ضمن النطاق المستهدف للإدارة، والذي يتراوح بين 5% و5%. وهذا ليس منخفضًا وفقًا لمعايير صناديق الاستثمار العقاري، ولكنه مستقر. أنهت الشركة الربع الثالث بسيولة قدرها 2.14 مليار دولار، تشمل سعة التسهيلات الائتمانية المتاحة وحقوق الملكية الآجلة غير المسددة.

المصدر: ملحق WP Carey للربع الثالث من عام 2025

3. تصنيفات الدرجة الاستثمارية سليمة

تحافظ شركة WPC على تصنيفات ائتمانية من الدرجة الاستثمارية، وحتى أواخر عام 2025، لا تزال أعلى بنحو درجتين من عتبة BBB- - وهي العتبة التي عادة ما يتسارع عندها ضغط البيع المؤسسي.

المصدر: علاقات المستثمرين في شركة دبليو بي كاري

ما الذي تغير بالفعل منذ القطع؟

لم يكن خفض توزيعات الأرباح في عام 2023 قرارًا عشوائيًا. فقد تخلت شركة WPC تمامًا عن محفظة مكاتبها، وفصلت تلك الأصول، وأعادت تركيزها على العقارات الصناعية والمستودعات ومتاجر التجزئة المؤجرة بعقود إيجار صافية. كما بدأت الشركة ببيع عقاراتها التشغيلية للتخزين الذاتي، وهي عملية استمرت حتى عام 2025.

خلال عام 2025 (الذي أُعلن عنه في 7 يناير 2026)، أنجزت شركة WPC عمليات بيع أصول بقيمة 1.5 مليار دولار، منها 785 مليون دولار من مبيعات وحدات التخزين الذاتي. وساهمت هذه العائدات في تمويل استثمارات جديدة قياسية بلغت 2.1 مليار دولار، بمعدل عائد أولي متوسط قدره 7.6%.

والنتيجة: محفظة استثمارية أكثر تركيزاً، ولكن الإدارة تزعم أنها ذات جودة أعلى وأكثر قابلية للتنبؤ.

انخفض معدل الإشغال إلى 97.0% في نهاية الربع، بانخفاض عن 98.2% في الربع الثاني من عام 2025. وعزت الإدارة ذلك إلى عمليات الإخلاء المعروفة - بما في ذلك متاجر Tesco وTrue Value والعديد من متاجر Hellweg - ووصفت الانخفاض بأنه مؤقت.

ما الذي سيغير المسار؟

ثلاثة عوامل قد تبطئ أو تعكس تعافي توزيعات الأرباح:

• نسبة إشغال أقل من 95% : ستؤدي خسائر المستأجرين الإضافية دون وجود بديل إلى الضغط على التدفق النقدي. ولا تزال شركة هيلويغ، على وجه الخصوص، موضع مراقبة، على الرغم من انخفاض حجمها بشكل ملحوظ، من سادس أكبر مستأجر إلى سابع عشر أكبر مستأجر وفقًا لتصنيف ABR في نهاية العام.
• الرافعة المالية فوق 6.5x : إذا ارتفع صافي الدين إلى الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك بشكل كبير فوق المستوى الحالي البالغ 5.8x، فقد يتوقف نمو توزيعات الأرباح حيث يتم إعادة توجيه النقد لخدمة الدين.
• تخفيض التصنيف الائتماني : سيؤدي خفض التصنيف إلى BBB أو أقل إلى زيادة تكاليف الاقتراض، مما يشير إلى تدهور جودة الائتمان. لا يُتوقع حدوث مثل هذا الإجراء حاليًا، ولكنه يبقى خطرًا هيكليًا ينبغي على المستثمرين الذين يعتمدون على الدخل مراقبته.

ما سأشاهده

إن تعافي توزيعات أرباح شركة WPC حقيقي، ولكنه غير مكتمل.

تشير نسبة توزيع الأرباح البالغة 73% منذ بداية العام ونسبة الرافعة المالية البالغة 5.8 أضعاف إلى أن الهيكل قادر على دعم زيادات طفيفة مستمرة. كما يوفر متوسط مدة الإيجار المرجح البالغ 12.1 عامًا مزيدًا من الوضوح.

لكن الفجوة مع توزيعات الأرباح السابقة تُذكّرنا بأنّ التخفيضات تترك آثارًا. بالنسبة للمستثمرين الذين احتفظوا بأسهمهم حتى ديسمبر 2023، لم يتحقق التعافي الكامل بعد. أما بالنسبة لمن يُقيّمون أسهم WPC اليوم، فالسؤال ليس ما إذا كانت توزيعات الأرباح ستعود إلى 1.07 دولار، بل ما إذا كان السعر الحالي البالغ 0.92 دولار، المدعوم بتحسن المؤشرات الأساسية، يُوفّر هامش أمان كافيًا عند هذا السعر.

ثماني زيادات متتالية في الرواتب تشكل نمطاً. ويعتمد استمرار هذا النمط على نسبة الإشغال، ومستوى المديونية، ودورة الأرباح القادمة.

إفصاح: هذه المقالة لأغراض إعلامية فقط ولا تُعدّ نصيحة استثمارية. لا يملك الكاتب أي أسهم في شركة WPC.

مصادر:

• ملحق WP Carey للربع الثالث من عام 2025 (تم تقديمه في 28 أكتوبر 2025)
• تحديث أعمال شركة دبليو بي كاري للعام 2025 (7 يناير 2026)
• إعلان توزيع أرباح شركة دبليو بي كاري (15 ديسمبر 2025)

تنويه من بنزينغا: هذا المقال من مساهم خارجي غير مدفوع الأجر. ولا يمثل تقارير بنزينغا، ولم يتم تحريره من حيث المحتوى أو دقته.